1. Понятие инвестиционного проекта

Понятие инвестиционный проект может употребляться в следующих значениях:

✅-  как комплект документов, содержащих формулирование цели предстоящей деятельности и определение комплекса действий, направленных на ее достижение;

✅-  как комплекс законных действий (работ, услуг, приобретений, управленческих операций и решений), обеспечивающих достижение сформулированной цели (получение определенных результатов). 

2. Классификация инвестиционного проекта

Классификация инвестиционных проектов:

По объему целей выделяют: монопроект; мультипроект; мегапроект.

По сфере деятельности инвестиционные проекты могут быть: социальные; экономические; организационные; технические; смешанные.

По отношению к инновациям проекты подразделяются на учебно-образовательные, инновационные и комбинированные. 

По срокам осуществления инвестиционные проекты могут быть: краткосрочные (1-2 года), среднесрочные (3-5 лет), долгосрочные (> 5). 

 Масштаб (общественная значимость) проекта определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из (внутренних или внешних) рынков: финансовых, продуктов и услуг, труда и т.д., а также на экономическую и социальную обстановку.

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются:

- на глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию на Земле;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках. 

Для реализации инвестиционного проекта необходима тщательная проработка организационно-экономического механизма реализации проекта, т.е. формы взаимодействия участников проекта, фиксируемая в проектных материалах в целях обеспечения реализуемости проекта и возможности измерения затрат, связанных с реализацией проекта.

 Участники проекта – это любые физические или юридические лица, действия которых описываются или подразумеваются в технико-экономическом обосновании проекта.

 Проектные материалы (project documents) – документ (система документов), содержащий описание и обоснование проекта. Проектные материалы должны содержать информацию о том, кто осуществляет инвестиции, в какой форме они осуществляются, каков объем этих инвестиций и как они распределены во времени.

Проект характеризуется своими организационными, операционными и временными рамками.

 Период реализации проекта (расчетный период, settlement period) – отрезок времени, в течение которого осуществляются предусмотренные проектом действия и обеспечивается получение предусмотренных проектом результатов.

 Шаг расчетного периода – отрезок времени в расчетном периоде, для которого определяются технические, экономические и финансовые показатели проекта. Одни показатели (объем производства, затраты и др.) определяются для шага в целом, другие (стоимость основных средств, запасы сырья и т. п.) по состоянию на начало или конец шага.

Время в расчетном периоде определяется в годах или долях года и отсчитывается от фиксированного момента to=0, принимаемого за базовый шаг. За начало расчетного периода обычно выбирают один из четырех моментов времени:

- момент завершения расчетов эффективности;

- момент начала инвестиций;

- момент осуществления первого из действий по проекту;

- момент начала операционной деятельности (ввода в эксплуатацию производственных мощностей или сооруженных объектов).

В случае, когда капитальные вложения осуществляются единовременно и не предполагается поэтапное инвестирование, весь период инвестиционного строительства принимается за нулевой шаг.

Результаты (results, outcomes) проекта в общем случае характеризуют последствия его реализации в инвестиционной, производственной (операционной), финансовой, социальной, экологической, научно-технической, оборонной и иных сферах.

К операционным результатам относят все виды продукции, производимой участниками в соответствии с проектом. Результаты финансовых операций – доходы по представленным займам, плата за предоставленные в аренду основные средства, получаемые дивиденды и проценты по депозитным вкладам, доходы от долевого участия в деятельности др. предприятий. Обычно социальные, экологические, оборонные и иные неэкономические результаты проекта учитываются в расчетах эффективности, только если они имеют стоимостное выражение.

Результаты проекта не следует смешивать с его эффектами. Под эффектом (effect) понимается разность оценок получаемых результатов и осуществляемых затрат всех видов. При таком понимании эффект может выражаться положительным, нулевым или (если затраты превышают результаты) отрицательным числом.

 Эффективность проекта – это категория, выражающая соответствие результатов и затрат проекта целям и интересам его участников, включая в необходимых случаях государство и население.

3. Фазы развития инвестиционного проекта

Проект разработки и реализации инвестиционного проекта обычно включает в себя следующие фазы:

1. Прединвестиционная фаза.

2. Инвестиционная фаза.

3. Эксплуатационная фаза.

4. Ликвидационная фаза.

В течение первой и второй фаз происходит вложение средств, в третьей – их возврат и получение прибыли. Кроме того, в первой фазе осуществляются вложения средств в создание информационного продукта — в исследования. Проектные и консультационные работы проводятся во всех фазах.

Прединвестиционная фаза – комплекс действий по обоснованию инвестиционного проекта, поиску и привлечению к проекту заинтересованных организаций и фирм.

Она включает несколько стадий:

1) определение инвестиционных возможностей;

2)предварительный выбор проекта;

3)подготовку предварительного технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

4)подготовку технико-экономического обоснования (ТЭО) проекта;

5)заключение по проекту и принятия решений об инвестиции. 

Инвестиционная фаза – комплекс действий по созданию новых производственных фондов и инфраструктуры для их нормальной эксплуатации.

Она состоит из следующих стадий:

· установление правовой, финансовой и организационной основ для осуществления проекта;

· приобретение и передача технологий;

· доработка ТЭО проекта;

· заключение контрактов;

· получение сырья и материалов;

· предпроизводственный маркетинг, включая обеспечение поставок и формирование администрации фирмы;

· набор и обучение персонала;

· сдача в эксплуатацию и пуск предприятия.

На стадии осуществления проекта, помимо самих работ по реализации инвестиционного решения, должен проводиться также мониторинг, который может включать в себя оценку различных показателей реализации проекта, проверку использования средств согласно первоначальному плану, отклонения от запланированных показателей и т. д.

 Эксплуатационная фаза – комплекс действий по эксплуатации созданных основных фондов с постоянной либо переменной производительностью и с замещением амортизированного оборудования. Фаза включает работы по достижению полной производственной мощности, расширению производства; финансово-экономическому и экологическому оздоровлению объекта, маркетинг в процессе производства.

 Ликвидационная фаза – комплекс действий, направленных на ликвидацию основных фондов, созданных в результате осуществления проекта. Соответствующие затраты и остаточная (ликвидационная) стоимость объекта учитываются уже при проведении исследований и разработке ТЭО. 

4. Прединвестиционные исследования, их необходимость и значение

В справочнике UNIDO выделяются четыре стадии прединвестиционных исследований:

1)поиск инвестиционных возможностей (opportunity studies);

2) предварительная подготовка проекта (pre-feasibility studies);

3) окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости (feasibility studies);

4) стадия финального рассмотрения и приятия по нему решения (final evaluation).

Стадии разработки и осуществления инвестиционного проекта в соответствии с Методическими рекомендациями по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция) (утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике № ВК 477 от 21.06.1999 г.) включают:

- стадию разработки инвестиционного предложения и декларации о намерениях (экспресс-оценки инвестиционного предложения);

- стадию разработки «Обоснования инвестиций»;

- стадию разработки технико-экономического обоснования проекта;

- стадию осуществления инвестиционного проекта (экономический мониторинг).

Неотъемлемым элементом каждой из стадий является оценка полученных результатов и отбор наиболее перспективных проектов. Только отобранные проекты и становятся объектом исследований на следующей стадии, именно они получают финансирование. Важность такой фильтрации проектов будет более понятна, если принять во внимание, что, по имеющимся оценкам, стоимость работ по окончательной подготовке и оценке проекта может достигать для малых проектов 1-3%, а для крупных – 0,2-1% общей суммы инвестиций.

5. Стадии инвестиционных исследований

Рассмотрим более детально основные стадии прединвестиционной фазы.

 1. Поиск инвестиционных возможностей

В международной практике принята следующая классификация исходных посылок, на основе которых может вестись поиск инвестиционных концепций предприятиями и организациями самого разного профиля:

1.наличие полезных ископаемых или иных природных ресурсов, пригодных для переработки и производственного использования;

2.возможности и традиции существующего сельскохозяйственного производства, определяющие потенциал его развития и круг проектов, которые могут быть реализованы на предприятиях агропромышленного комплекса;

3.оценки возможных в будущем сдвигов в величине и структуре спроса под влиянием демографических или социально-экономических факторов либо в результате появления на рынке новых типов товаров;

4.структура и объемы импорта, которые могут стать толчком для разработки проектов, направленных на создание импортозамещающих производств (особенно, если это поощряется правительством в рамках внешнеторговой политики);

5.опыт и тенденции развития структуры производства в других отраслях, особенно со сходными уровнями социально-экономического развития и аналогичными ресурсами;

6.потребности, которые уже возникли или могут возникнуть в отраслях-потребителях в рамках отечественной или мировой экономики;

7.информация о планах увеличения производства в отраслях-потребителях или растущем спросе на мировом рынке на уже производимую продукцию;

8.известные или вновь обнаруженные возможности диверсификации производства на единой сырьевой базе (например, углубление переработки древесины путем создания отделочных материалов из отходов производства и некачественного леса);

9.рациональность увеличения масштабов производства с целью достижения экономии издержек при массовом производстве;

10.общеэкономические условия (например, создание правительством особо благоприятного инвестиционного климата, улучшение возможностей для экспорта в результате изменений обменных курсов национальной валюты и т.д.).

На данной стадии для анализа часто могут быть использованы лишь очень приближенные, укрупненные данные, полученные на основе государственной статистики или иной общедоступной информации. И до тех пор, пока та или иная концепция инвестиционного проекта не получит хотя бы принципиального одобрения лиц, ответственных за принятие решений об инвестициях, нецелесообразно тратить дополнительные средства на сбор и подготовку более детальной и достоверной информации.

 2. Предварительная подготовка инвестиционного проекта

Задачей этой стадии работ является разработка инвестиционного проекта (или бизнес-плана проекта). Однако, если для обычного (небольшого) коммерческого проекта, не требующего дополнительного инвестиционного цикла или связанного с относительно небольшими суммами капитальных затрат, разработанный проект (предварительная подготовка) может стать основным обосновывающим документом, то при подготовке крупных проектов инвестиций в реальные активы он превращается лишь в промежуточный документ, что не делает его менее важным. Задача такого проекта (или бизнес-плана) состоит в поиске ответа на два основных вопроса:

- является ли концепция инвестиционного проекта настолько перспективной и сулящей такие выгоды, что имеет смысл продолжить над ней работать, готовя детальные материалы для оценки технико-экономической и финансовой привлекательности проекта? 

- есть ли в данной концепции какие-то аспекты, которые имеют решающее значение для будущего успеха проекта и исследованию которых надо уделить особое внимание?

Предварительный инвестиционный проект должен иметь вполне определенную структуру, аналогичную той, которая будет необходима при детальной разработке проекта. Справочник UNIDO рекомендует выделить в этой структуре разделы, посвященные анализу возможных решений в части:

1.объемов и структуры производства товаров, на основе изучения потенциала рынка и производственных мощностей, необходимых для обеспечения прогнозируемых объемов выпуска товаров;

2.технических основ организации производства: характеристике будущей технологии и парка оборудования, необходимого для ее реализации;

3.желательного и возможного размещения новых производственных объектов;

4.используемых ресурсов и их объемов, необходимых для производства;

5.организации трудовой деятельности персонала и оплаты труда;

6.размеров и структуры накладных расходов;

7.организационно-правового обеспечения реализации проекта, включая юридические формы функционирования вновь создаваемого объекта;

8.финансового обеспечения проекта, т. е. оценки необходимых сумм инвестиций, возможных производственных затрат, а также способов получения инвестиционных ресурсов и достижимой прибыльности их использования.

3. Окончательная подготовка проекта и оценка его технико-экономической и финансовой приемлемости

Подготовка детального технико-экономического и финансового обоснования проекта должна обеспечивать альтернативное рассмотрение проблем, связанных со всеми аспектами готовящихся инвестиций: техническими, финансовыми и коммерческими. 

На этой стадии аналитических работ особенно важно как можно точнее определить масштабы будущего проекта, т.е. величину планируемого выпуска или количественные параметры деятельности в сфере услуг. Причина очевидна: от масштабов будущей деятельности на вновь создаваемом производственном объекте будут зависеть потребности в инвестициях, затраты на производство продукции (оказание услуг) и в конечном счете прибыль. Кроме того, без определения масштабов будущей производственной деятельности невозможно проводить достоверное сравнение различных вариантов инвестиционных проектов.

Что касается следующей, последней стадии - принятия окончательного решения о целесообразности реализации проекта, то его осуществление предполагает учет целого комплекса факторов, в том числе и внеэкономических (например, политических и социальных), а потому мы не будем его рассматривать, ограничив круг наших тем только экономическими аспектами инвестиционного процесса.

6. ОСОБЕННОСТИ АНАЛИЗА ВАРИАНТОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Эффективность инвестиционного проекта оценивается в течение всего жизненного цикла, охватывающего временной интервал от начала проекта до его прекращения, выражающегося в прекращении получения полезного результата и демонтаже оборудования.

Анализ привлекательности инвестиционного проекта включает рассмотрение следующих четырех элементов:

- объем затрат – инвестиций (investment);

- денежный поток от хозяйственной деятельности (operating cash flows);

- экономический срок жизни инвестиций (economic life);

- ликвидационная стоимость (terminal value).

На рис. 1 приведен финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта.



Рисунок 1 – Финансовый профиль гипотетического инвестиционного проекта

Денежные потоки инвестиционного проекта

Денежный поток инвестиционного проекта – это денежные поступления и платежи при реализации проекта, определяемые для всего расчетного периода. 

На каждом шаге значения денежного потока характеризуются: притоком, равным размеру денежных поступлений на шаге t; оттоком в размере расходов или платежей на шаге t; сальдо, равным разности между притоком и оттоком денежных средств на шаге t.

Денежный поток инвестиционного проекта состоит из потоков от отдельных видов деятельности: денежного потока от инвестиционной деятельности; денежного потока от операционной деятельности; денежного потока от финансовой деятельности. Перечень притоков и оттоков денежных средств на предприятии по видам деятельности приведен на рисунке 2.

Денежный поток от инвестиционной деятельности включает в себя следующие виды притоков и оттоков, распределяемых по шагам расчета: земля, здания и сооружения, машины и оборудование, передаточные устройства, нематериальные активы. На основе данных по приведенным статьям рассчитывается общий итог вложений в основной капитал, прирост оборотного капитала и общий объем инвестиций.

Денежный поток от операционной деятельности включает следующие виды притоков и оттоков: объем продаж, цена, выручка, внереализационные доходы, переменные затраты, постоянные затраты, амортизация зданий, амортизация оборудования, проценты по кредитам, прибыль до вычета налогов, налоги и сборы. Проектируемый чистый доход, амортизация (суммарная), чистый приток от операций.

Денежный поток от финансовой деятельности включает притоки и оттоки: собственный капитал (акции, субсидии), краткосрочные кредиты, долгосрочные кредиты, погашение задолженности по кредитам, выплаты дивидендов, сальдо финансовой деятельности.

Рисунок 2 – Приток/ отток денежных средств предприятия

Сальдо денежного потока по отдельным видам деятельности рассчитывается путем алгебраического суммирования притоков денежных средств (со знаком плюс) и оттоков (со знаком минус) от конкретного вида деятельности на каждом шаге.

 Денежный поток (чистые денежные поступления) (ДП) рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств от инвестиционной и операционной деятельности в каждом периоде на каждом шаге расчета:

Чистые денежные поступления от хозяйственной деятельности можно выразить уравнением:

ЧДП = Вр – (З – А) – Н – Пр , (3.2)

где Вр – выручка от реализации продукции;

З – издержки производства и сбыта;

А – амортизация;

Н – налоги;

Пр – выплаты процентов по кредитам.

Суммарное сальдо денежных потоков(СДП) рассчитывается как разность между притоком и оттоком денежных средств по трем видам деятельности на каждом шаге расчета. 



Накопленное сальдо денежного потока может определяться как накопленный приток, накопленный отток и накопленное сальдо, отражающее сумму соответствующих характеристик денежного потока с нулевого шага и, включая поэтапно, все денежные потоки всех последующих шагов.

Сальдо накопленного денежного потока НСдп(t) определяется как:

Текущее сальдо реальных денег СДП(t) определяется через НСдп(t) формуле:



Чистые денежные поступления вычисляются по формуле:

Положительное НСдп(t) составляет свободные денежные средства на шаге t. B(t) не должно принимать отрицательных значений.

Для расчета сальдо накопленных реальных денег на t-ом шаге необходимо к рассчитанному ранее значению этого сальдо на (t – 1)-ом шаге, пересчитанному с учетом результата реинвестиций свободных денежных средств (например, выплаты банковского процента по текущим вкладам), прибавить поступления, входящие в П (t), и вычесть все расходы (выплаты) на t-ом шаге, входящие в 0 (t).

Основные проблемы при анализе денежного потока возникают в ходе идентификации его элементов на каждой стадии реализации инвестиционного проекта. Не всегда можно учесть все оттоки и притоки денежных средств. Для текущего и ретроспективного анализа действующая система бухгалтерского учета не позволяет получить полную информацию обо всех прямых оттоках и притоках денежных средств. Для перспективного анализа, как правило, трудно получить информацию о факторах, воздействующих на результативность функционирования бизнеса в будущих периодах. Чем отдаленнее от текущего момента период, за который проводится оценка денежных потоков, тем ниже качество проектных расчетов, т.к. ниже степень полноты и точности информации о движении денежных средств.

Для решения задачи обеспечения постоянной платежеспособности инвестора необходимо соблюдение положительного накопленного суммарного сальдо денежного потока. Игнорирование данного требования представляет собой нарушение логики оценки эффективности реальных инвестиций и неизбежно приводит к неверным хозяйственным решениям. Поэтому, если в какой-то момент расчетного периода накопленное суммарное сальдо денежного потока оказалось отрицательным, то это означает необходимость привлечения дополнительных источников финансирования для осуществления платежей.

 Экономический срок жизни инвестиций – период времени, в течение которого инвестированный проект будет приносить доход.

Несмотря на возможность физического использования зданий, сооружений и др. основных средств, экономический срок жизни инвестиций заканчивается, как только исчезает рынок для данного продукта или услуги. Сроки полезного использования основных средств и нематериальных активов, используемые для начисления амортизации в бухгалтерских и налоговых расчетах, обычно не совпадают с экономическим сроком жизни инвестиций.

Ликвидационная стоимость образуется в результате продажи активов предприятия в конце экономического срока жизни инвестиций. Различают условную и реальную продажи активов.

При условной продаже активов ликвидационная стоимость складывается из следующих составляющих:

- остаточной стоимости основных фондов;

-стоимости высвобождаемого оборотного капитала.

При реальной продаже основных фондов чистая ликвидационная стоимость каждого элемента равна рыночной цене за вычетом налогов. Налоги начисляются на прирост доходы от реализации имущества (за вычетом расходов на реализацию) над остаточной стоимостью капитала.

Вопросы для самоконтроля:

1. В каких значениях может употребляться понятие «инвестиционный проект»?

2. Какие существуют классификации инвестиционных проектов?

3. Назовите особенности фаз в инвестиционном проекте (прединвестиционная, инвестиционная,  эксплуатационная и ликвидационная фаза).

4. Охарактеризуйте детально основные стадии прединвестиционной фазы.

5. Что понимают под денежным потоком инвестиционного проекта?